私募基金(jīn)运作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳(nà)入(rù)统一规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的(de)是，基金合(hé)同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)1cc的水等于多少克，1cc水是多少克资者不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士(shì)向期货(huò)日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的(de)整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续规1cc的水等于多少克，1cc水是多少克模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须(xū)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目(mù)前存(cún)量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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